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王彪文(PV Wang):私募股权母基金,择优而取

发表于 : 2016年06月06日

古有鸟择良木而栖,今有母基金择优而取。近日,歌斐资产私募股权合伙人王彪文(PV Wang)先生,在2016诺亚财富第六届私募股权投资高峰论坛中,和两千多位嘉宾分享了自己亲历、见证过的私募股权母基金在成熟市场的发展历程。


私募股权投资在中国快速发展,逐步成熟



在17年前的伦敦,我还是个私募股权投资(以下简称“PE投资”)的新手,虽然经历了亚洲金融危机的洗礼,但在这个国际资本中心的大都会里,我依然显得很渺小。但是那时涉足PE投资的华人不多,所以大家都对我依然充满好奇,往往会问一些比较个人的问题。当年的一个会议让我记忆深刻,一位資深的法国风险投资经理不客气的点评了一番中国当时的风险投资(VC)行业,还劝我要把事业的重心放在欧洲,才会有未来。这句话让我心里感觉非常复杂,只能默默盼望中国的PE投资行业能快速发展。在今天的中国,短短十几年的时间,这个行业已经见证了惊人的增长和无数亮眼的投资奇迹。这都是创业者、PE基金和投资人共同努力的结果。


国内PE投资行业发展到今天,我觉得其中很重要的一个因素是大家的学习能力非常强。国外起步比我们早了几十年,有很多值得借鉴的经验。这个行业未来在国内将如何演变及发展,欧美成熟市场很可能已提供了‘地图’。我很幸运,亲身参与、见证了PE投资行业过去20年中在美国、欧洲和亚洲的发展,在这里和大家分享一下我的学习过程。


PE投资具有超额回报,源于为企业创造的价值


20世纪90年代,私募股权投资(PE投资)在全球的资产类别中,还属于非常小众的子类别,只有比较有规模的大学基金、家族办公室、及养老金会进行配置,比例也是比较小的,一般不多于10%。毕竟相比传统投资如股票债卷,PE投资历史短,80年代才开始有规模的发展起来。逐渐的,回报数据开始多了,能拿来进行深度分析,投资人开始通过数据发现PE投资长期回报的特性。10年、15年、20年的年化回报超越股市4-7个百分点,而且异常稳定。在资产管理的圈子里,PE投资也因此被认可是唯一获得流通性议价 (liquidity premium)的方式,开始被广大的投资人接受,逐渐成为资产配置必备的一个投资类别。那么,这些持续较高的回报是怎么来的呢?


PE投资支持的企业业绩普遍优于可比同行,这一发现在许多研究报告中都被都被验证,包括贝恩今年对4800家PE基金被投企业的统计。贝恩报告指出,无论是在北美还是西欧,有PE基金支持的企业利润净增加高于同行许多。这说明回报来自于最基本的企业层面,PE基金管理人通过长期的增值服务实实在在地为被投企业创造了价值,这也是对有能力做长期资产配置的投资人最具吸引力的一点。




PE母基金,组合有道,控制“盲池风险”


还有一点值得关注,海外机构投资人初投PE基金都是通过母基金,包括养老金,以及知名大学捐赠基金等,都是为了规避PE投资的“盲池”(Blind Pool)风险。所以,尽管母基金有双重收费,却依然得以稳健发展,现在依然占了PE投资行业总融资量的5-10%。另外,数据显示控制PE投资风险的最有效方式就是组合分散,而最专业的做法就只有通过母基金。


那什么是“盲池风险”?说穿了就是对基金管理人未来业绩判断的不确定性。在投资标的还未成型时,投资人对基金的认缴,依赖的是对管理团队的筛选。而这样的方式,错误选择带来的代价很大,因为基金之间的回报差距高达20个点。以往业绩也不是未来回报的最好预测,从来未亏过钱的基金管理人,下一个基金可能就会亏钱了。唯一控制盲池风险的方式是组合配置。


一份2003年的学术报告提出,单一私募股权基金亏损的概率是21%,而母基金基本是趋向于零。适当的基金组合,虽然会稀释掉一部分回报,但最重要的是能有效分散风险,所以说,“筛选及判断”,仍然是母基金的核心。



源自中国,放眼全球,歌斐私募股权母基金在路上


见多识广,择优而取。据统计,全球有四千到五千家私募股权基金管理人;美国有两千多家,欧洲有一千多家,据称在中国登记的有八千家,实际应该是几百家。这是个庞大的数量,需要专注的团队去全面覆盖。歌斐资产在过去的一年,单在国内就接触了三百多支在融资的基金,开了上千个大大小小的会。除了覆盖,还需要和基金管理人长期保持持续的沟通,第一时间了解他们在募、投、管、退各环节的操作,是否言行一致,值得信赖和投资。一般来讲,观察需要至少持续一个投资周期,即三到五年。只有专业的母基金,才有相关的资源和激励机制,做好这份在广度和深度上都有极高要求的工作。也正因如此,私募股权母基金在过去20年中,成为全球私募股权行业的投资人重要的资产配置类别。



我在雅登的17年间,亲历、见证、并推动了私募股权母基金的崛起和蜕变,也参与创建了业内最专业、最具规模的全球品牌之一。在去年决定离开的时候,我为自己确定了事业目标——利用我所学,组建一个来自亚洲的全球性私募股权管理平台。因为我深信,私募股权投资在未来的亚洲、在中国会越来越重要,而母基金将扮演非常核心的角色。在歌斐资产,我看到了一支专业、勤奋、好学和有经验的团队,过去五年多时间里,有着非常惊人的快速发展,未来的一切也非常令人期待。我希望能和团队共同努力、携手向前,打造我们来自中国的全球品牌!


合格投资者认定

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