第九话：收益是风险的一组概率分布
人们常说“投资有风险”、“高风险伴随着高收益”，似乎高风险就一定能够带来高收益。这是人们对于投资常见的认知误区之一，大家忘记了“高收益意味着高风险”。而实际上，高风险≠高收益。除了购买国债这种经常被称作基准的无风险投资之外，任何赚钱方式都承担了相应的风险，不同的赚钱方式承担的风险也不一样。收益是投资中必须要考虑的因素，但不是唯一，如果更为全面看待问题，还要考虑：收益背后承担了多少风险？每种投资都具有不确定性。确定性越强，收益越能看得见、算得清，收益相对更低；不确定性越大，风险随之越高，人们对于风险补偿的要求更高，希望获得更大收益来进行弥补。这不意味着收益一定能实现。最终收益，有可能比期望收益高，也有可能比期望收益低，而且不确定性越高，偏离期望收益的可能性越大。这和我们通常看到风险和收益的关系表述不同。通常大家都会说，高风险投资带来高收益，获取高收益就要承担更高风险。据此，就会得到一张线性的风险-收益关系图：这意味着，收益和风险的关系是线性的，随着风险的增加、收益线性增加。然而，现实中这种情况是不存在的，因为更高风险的投资如果真的能够稳定的带来更高的收益，那么它就不是真正的高风险。风险来自于未来的不确定性，更高的风险意味着更多的不确定性，这种不确定性就意味着不同的结果、不同的收益，收益是伴随风险带来的一组概率分布。更高的风险、更多的不确定性，意味着收益的概率分布更广，有实现更高收益的可能性，也有获得较低收益的可能，更有出现损失的可能。因此，霍华德·马克斯提出一个更合理的风险-收益曲线图可能是如下的简化形态：这表明，收益是风险的一组概率分布，预期收益和风险之间存在正相关性，同时收益是不确定的，随着风险增大、收益不及预期或是亏损的概率也在加大。将资本永久亏损的风险比作潜在回报，是投资最重要的概念之一。造成资本永久性亏损的风险是唯一需要担心的风险。很多人都希望在控制风险和波动的情况下，获取更高收益。表现在关系图上，就是风险相同的时候，收益更高，即从A做到B。此时承受的风险意味着不低的波动，当出现波动和回撤时，收益就会减少，人们实际上对此很难忍受。这是因为损失导致的痛苦，远比盈利带来的幸福，深刻的多。而在预期收益能够实现的情况下，降低波动、减少风险，即从A做到C，是人们更加期待的事情，同时也是最难的。这正是目标策略正在做的事，在预期收益确定的情况下，配置资产、选定管理人和策略，设定投资组合，降低波动和回撤。简单说，就是在既定预期目标的范围内，追求更低的波动性，成为目标投资专家，实现稳稳的幸福。
我们经常听到说投资是反人性的，但人之所以为人，正是因为人性的存在，一味倡导去人性，就容易导致偏差、有失偏颇。从顺人性、满足需求的角度来说，从A做到C更符合最多人的需求，能更多减少回撤、降低波动。最近两年市场行情的良好表现，让大家对未来很乐观。有一些管理人虽然投资业绩跑赢了市场的指数，但不如市场上表现优异的年度冠军，投资者用脚投票、渐渐抛弃了他们。但是，最危险的投资状态通常源于过于乐观的心理。因此，损失的发生未必源于基本面的恶化，下调投资者的预期即可避免。高价往往会因自重而崩溃。如果是注重风险控制的管理人，在牛市中，表现确实往往没有那么优异，因为有很多人愿意承受更高风险、试图博取更高收益，但在随后的熊市中也可能会因为大幅回撤而亏损。控制风险的人并不会面对大幅回撤，因为风险控制得当。过去没有出现不利环境，不代表不可能出现不利环境。重要的是要意识到，即使没有发生损失，风险也有可能存在。贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。在整个投资生涯中，大多数投资者取得的结果将更多地取决于失败投资的数量及程度，而不是制胜投资的伟大。良好的风险控制是优秀投资者的标志。
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