2026年是特朗普第二任期的关键一年。随着《大而美法案》等核心财政主张的落地，政策的不确定性在边际递减。过去两年，AI科技一骑绝尘，而传统部门在高利率压制下略显艰难。2026年，随着降息效应的滞后显现，我们有望看到传统周期的回归，与新经济形成合力。美国经济有望经历一场“K型复苏”的收敛。

然而，这也带来了硬币的另一面：再通胀风险。关税壁垒的长期化、宽松财政的惯性、传统部门的复苏，都预示着美联储的降息之路可能比市场预期的要短、要浅。对于债券投资者而言，这可能不是一个舒适的年份；但对于权益投资者，这意味着名义GDP的扩张仍将提供丰厚的土壤。

我们更不能忽视即将来临的中期选举。历史告诉我们，当执政党面临选票压力时，外部政策往往会趋于激进。2026年的市场波动，或许就藏在华盛顿的每一次政治博弈之中。

2026年是“十五五”规划的开局之年，也是中国经济试图摆脱通缩惯性、重塑供需均衡的关键之年。

我们观察到了政策逻辑的深刻变化：从单纯的刺激需求，转向了更深层次的供给侧治理。“反内卷”不仅仅是一个口号，它是通过行政与市场化手段出清落后产能、修复企业利润表、推动PPI转正的必由之路。

在新旧动能转换的下半场，我们依然看好“新质生产力”的结构性机会，但也对传统部门的温和复苏抱有耐心。

对于中国资产，我们建议保持客观与定力——不盲目博弈总量的强刺激，而是在“有托有举”的政策框架下，寻找那些能够率先走出价格战泥潭、具备全球竞争力的核心资产。

投资者问我们最多的问题：AI是泡沫吗？

我们的回答：踏空的风险远高于崩盘的风险。

虽然估值处于高位，但头部科技企业的资产负债表与现金流状况远非2000年互联网泡沫破灭时可比。2026年，AI产业将从“军备竞赛”的资本开支驱动，转向“应用落地”的需求验证驱动。这不仅是科技股的盛宴，更是全要素生产率提升的契机。

当然，资金的情绪会波动，对“供应商融资”模式的质疑会反复出现。但在货币环境温和、产业政策支持的背景下，每一次因情绪引发的回调，或许都是拥抱未来的机会。

2026年是特朗普第二届任期的第二年，宏观政策的不确定性将继续下降。

但共和党目前在中期选举中落于下风，选举压力之下，政策扰动仍可能会阶段性上升。基本面方面，美国经济呈现出K 型复苏格局，AI 相关新兴产业与传统部门分化显著。

2026 年，AI上行周期将延续；同时，受益于利率下行的滞后效应以及积极财政政策的落地，传统需求有望迎来改善，结构分化的格局边际上可能有所收敛。

通胀方面：关税对核心商品的价格冲击已完成大部分传导；但劳动力供给受限下，若招聘需求修复，就业市场改善可能再度推升薪资与服务通胀，通胀仍具粘性、存在再通胀的风险。货币政策方面，当前政策利率已接近中性水平，持续降息的幅度可能有限，降息终点即将临近。

2026 年作为“十五五”开局之年，政策“有托有举”：产业端巩固传统产业优势，同时推进“人工智能+”行动；需求端侧重提振消费，通过促就业、增收入、扩优质供给提高居民消费率；同时，以全国统一大市场建设综合治理“内卷式”竞争；地产政策聚焦存量提质增效与风险化解。

综合来看：宏观经济可能延续传统部门偏弱、新经济偏强的分化，出口韧性可能超预期，基建投资有望小幅修复，居民消费增长温和，地产部门仍然是总需求的拖累。通胀方面，受益于“反内卷”政策与海外需求扩张，国内通胀有望温和回升，但能否摆脱通缩惯性仍待观察。

宏观政策的不确定性有望下降，各国积极的财政政策持续落地，宏观经济周期、AI产业周期等延续上行趋势，美股市场仍然会有较好的表现机会。

但在估值偏高的背景下，关于AI泡沫的质疑可能会一直持续，风偏波动可能较大并阶段性地扰动市场；同时，货币宽松预期给权益市场的支持可能会下降。在基本面偏强、降息预期收敛的条件下，美债的表现可能震荡偏弱。汇率方面，美国经济和货币政策将追赶欧洲，周期节奏差将趋于收敛，美元指数的表现可能偏震荡。

上半年，欧洲通胀压力更大、美国通胀较温和，美联储的货币政策宽松倾向更强，美元指数可能震荡偏弱；下半年美国的通胀压力会逐渐显现，降息预期收敛压力更大，美元走势可能偏强。

国内方面：国内经济可能呈现温和改善趋势，通胀预期缓慢回升，市场风偏有望维持在较高水平；同时，“十五五”规划首年产业政策支持较强，利于配合市场炒作海外科技映射，维持A股中性评级，中期建议轻配置、重交易，把握结构性机会。债市方面，货币政策维持中性偏松状态，利率曲线很可能延续熊陡的格局，维持-1评级。

2026年大类资产评级

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