核心要点

↗日本：政策换挡期，资金博弈加剧与结构机遇捕捉；

↗英国：资源、军工股刺激英国富时100开年新高站上10000点；

↗德国：2025年德国就业人数自疫情以来首次下降；

↗印度：12月汇丰印度服务业PMI由初步预估的59.1下修至58.0，创下1月以来服务业最慢扩张速度；

↗美债：中长端利率上行，曲线进一步陡峭化，债券市场对于降息偏谨慎；

↗商品：“委内瑞拉溢价”回落，短期油价承压，长期供应潜力巨大但复苏缓慢。

一、日本：政策换挡期，资金博弈加剧与结构机遇捕捉

日本正处于“名义增长韧性+政策结构转折”的关键阶段。通胀中枢稳定在约3%附近，推动了实际利率持续处于低位，为企业利润和风险资产估值提供支撑。财政与货币政策的协同使日本经济逐步告别通缩格局，进入“温和增长—渐进紧缩”的新阶段。政府在能源转型、半导体与国防制造等战略领域的投资显著加码，高市早苗政府提出的“危机应对型投资”路径，为企业盈利与资本开支周期延长奠定政策基础。

在此背景下，日本权益资产的中长期吸引力提升，外资重新加仓、企业回购与分红率提升构成结构性支撑。然而，短期需关注1月23日日本央行会议可能带来的加息路径指引与日元波动风险，这决定资金流向与风格轮动的节奏。整体看，日本市场正从“政策驱动估值修复”逐步转向“盈利兑现与产业升级并行”的阶段性演化。

从近期产业动态与政策取向来看，日本产业结构调整正呈现出“集中资源、定向突破、选择性退出”的清晰路径：在经济增速放缓与财政约束并存的背景下，政策与资本更加聚焦于能源与半导体等具备战略意义的领域，一方面通过“核能+可再生能源”并行推进，夯实能源安全与中长期成本稳定基础；另一方面以 RAPIDUS 为核心推动先进制程半导体突破，强化技术主权与经济安全。同时，汽车产业在电动化转型过程中面临需求修复偏慢、竞争加剧与转型成本上升的多重压力，结构性分化加深；而在全球竞争力不足、规模与成本劣势明显的领域，日本企业则加快战略收缩与退出，以实现资源再配置。

展望未来，日本产业政策仍将沿着“少数关键领域深度投入、非核心赛道持续出清”的方向推进，能源与半导体的战略地位有望进一步巩固，但其成效仍取决于执行节奏、技术突破进展及外部需求环境的配合。

二、英国：资源、军工股刺激英国富时100开年新高站上10000点

英国股市富时100指数（FTSE 100）收盘首次站在10000点上方，创出该指数自1984年创立以来的历史新高。资源类股票再次成为推动股指向上突破的最大动力。5日，伦敦股市中，矿业公司安托法加斯塔股价上涨6.23%，奋进矿业公司股价上涨6.08%。受到铜价上涨的推动，人们担心供应将变得更加紧张，铜矿股补涨。能源股拖累了指数，壳牌和英国石油股份下跌。同时黄金和白银价格上涨的支撑。 全球不确定性增加，国防股表现强劲，巴布科克、梅尔罗斯和英国航空航天系统受益于地缘政治紧张局势升级。

宏观经济方面，英国2026年经济预期相较发达国家市场中优势明显。近年来制约经济增长因素就是两个持续的高通胀和不断高企的税收，但影响在2026年预期将显著放缓。在通胀方面，2025年11月份，英国的消费者价格指数（CPI）从10月份的3.6%大幅放缓至3.2%，大大超出了市场预料。市场的基本预期是在能源价格放缓和劳动力市场持续放松的影响下，到2026年底，英国的CPI将放缓至英国央行的中期目标2%左右。马威预测，到2026年底，英国的CPI可能会低至1.9%。

由于通胀放缓，英国央行将在2026年继续放松货币紧缩政策。市场预测英国央行2026年将有2次降息机会，并抵消财政大臣的增税政策。德意志银行预测英国央行将在3月和6月份分别降息25个基点，将英国的基准利率最终拉低至3.25%。英国央行的降息举措将有利于资金从银行转向股市。

美国市场不确定和美国主导下北约国家在国防军工上的开支，也将回笼将资金从美国转移至英国。而英国政府对国防预算开支的持续增加，将推动军工股的上涨。

三、德国：2025年德国就业人数自疫情以来首次下降

德国联邦统计局2日公布的数据显示，2025年德国就业人数约为4600万，较2024年减少5000人。这是德国就业人数自2020年疫情以来首次下降。除2020年受疫情影响外，德国就业人数自2006年以来持续增长，并于2024年达到自1990年以来的最高水平。

从行业分布看，2025年德国就业形势呈现明显分化。其中，制造业就业人数大幅下降，减少14.3万人，降至790万人。建筑业就业人数减少2.3万人，降至260万人。只有服务业就业人数实现增长，增加16.4万人，总人数达到3490万人，占全部就业人数的75.9%。

在服务业内部，公共服务、教育和医疗卫生领域的增长尤为显著，合计增加20.5万人。此外，金融和保险业就业人数增加1.6万人，其他服务业(包括协会和利益代表组织等)增加2.6万人，而对经济形势较为敏感的企业服务业则出现了就业人数减少情况。除经济疲软外，人口结构变化带来的影响日益加剧也是2025年德国就业人数下降的原因。随着大量婴儿潮一代逐步退出劳动市场，能够接替他们的年轻劳动力却越来越少。除此之外，外国劳动力净流入以及本国人口劳动参与率提升也对德国劳动力市场起到支撑作用，后者主要归因于本国老年人和女性就业率提高。

根据预测，欧元区整体经济增长今年将从1.4%微降至1.2%。这主要归因于经济实力在欧元区排名第四和第五的西班牙与荷兰将显著失去增长势头。今年西班牙经济增速将从2.9%降至2.2%，荷兰将从1.6%降至1.3%。

四、印度：12月服务业PMI降至58 增速创11个月新低

根据汇丰银行与标普全球（S&P Global）联合发布的报告，经季节调整后的服务业采购经理人指数（PMI）12月降至58.0，低于11月终值59.8及市场预期的59.3，创下11个月来的最低水平。尽管这一读数仍显著高于50的荣枯线，表明该行业整体保持增长，但报告显示服务业活动、订单以及就业扩张动力均有所减弱。同期综合PMI从59.7降至57.8，反映制造业与服务业双双放缓，不过印度私营部门整体活动仍高于长期平均值。

下滑的主因在于新业务增长放缓以及企业对招聘持更为谨慎的态度。报告指出，12月印度服务企业新增订单增势为近一年最弱，部分企业因竞争加剧以及“替代服务提供商”增多而失去部分市场份额。此外，输入成本和产出价格虽有上升，但涨幅仍低于长期均值，显示通胀压力相对温和。然而，企业乐观情绪降至近三年半低点，一些公司对市场不确定性及卢比汇率波动表示担忧。标普全球经济学家Pollyanna De Lima评论称，尽管服务业仍表现稳健，但年末多项指标回落，显示增长动能或在进入新的一年时趋于温和。

展望2026年，业内分析人士普遍认为印度服务业仍有望保持扩张势头，但增长节奏料不及过去一年。温和的通胀环境可望支持企业维持竞争力并暂缓价格上行，但需求的不均衡以及全球经济前景的不确定性可能延长增长回调期。随着出口服务继续受益于汇率因素、国内需求逐步稳定，服务业有望在2026年下半年重新获得更稳健的动能。整体来看，印度服务业进入新一年时仍处于扩张区间，但未来增长或更依赖外部需求复苏与政策支撑。

五、美债：中长端利率上行，曲线进一步陡峭化，债券市场对于降息偏谨慎

12月26日至1月2日期间，美债收益率曲线在中长端利率上行的带动下继续呈现陡峭化特征。经济数据整体显示增长动能边际放缓，但就业市场仍具韧性，叠加市场对短期降息预期有所回落，对长端利率形成一定上行压力。整体来看，短期政策预期趋于谨慎，但中期降息路径尚未被实质性否定。

美债收益率走势为中长端上行，曲线进一步走陡： 12月26日至1月2日期间，美债收益率整体呈现走陡。短端层面，1 年期收益率小幅下行 2bp 至 3.47%；2 年期收益率则微升 1bp 至 3.47%。中长端方面，收益率普遍上行，5 年期、10 年期及 30 年期美债收益率分别上行 6bp、5bp 和 5bp，至 3.74%、4.19% 和 4.86%。期限利差方面，10 年期与 2 年期美债利差较前一周扩大约 4bp至 72bp，显示收益率曲线在周内进一步陡峭化。

利率预期变化：从利率预期来看，受当周经济数据发布影响。截至1月2日，根据联储观察工具显示，市场对 2026 年 1 月降息 25bp 的概率预期为14.9 %（前值17.7%），3月降息概率为48.9%。从全年维度看，当前市场隐含的全年降息预期为 2 次。总体来看，近期经济数据偏稳使市场对短期降息时点的预期有所降温，但对 2026 年延续降息周期的中期判断并未发生实质性改变。

12月FOMC 会议纪要为降息共识存在，但通胀风险分歧仍在：12 月 FOMC 会议纪要显示，多数与会者支持当月降息决策，该决定在会议中未遭遇显著阻力。纪要明确指出，若通胀按预期回落，多数参与者预计 2026 年将延续降息周期，这一判断与会议同期发布的《经济预测摘要》中所体现的经济展望及政策路径保持一致。在具体立场上，少数与会者对进一步降息或维持政策稳定持观望态度，主要基于当前劳动力市场数据仍具韧性的判断。风险管理讨论中分歧较为明显，一部分参与者认为，向更中性的政策立场转变有助于防范劳动力市场显著恶化的风险；另一部分参与者则警示高通胀可能固化的风险，并指出在通胀读数仍偏高的情况下继续降息，可能被市场解读为对 2% 通胀目标承诺的弱化。

经济数据发布：当周公布的宏观经济数据对美债长端利率形成一定上行压力。12月美国Markit制造业采购经理人指数(PMI)为51.8，创五个月新低，虽高于荣枯线维持扩张，但复苏动能放缓；服务业 PMI 初值 52.9、综合 PMI 初值 53，均创六个月新低，且双双不及预期。美国12月27日公布的当周初请失业金人数下降1.6万人至19.9万人，大幅低于预期的22万人，续请失业金人数相比前值下降4.7万人至186.6万人。整体来看，经济数据呈现出增长边际放缓但就业市场仍具韧性的组合特征。
数据来源：美国财政部，CME,歌斐资产

债券 ETF 表现：当周中长端美债ETF有所下跌， 0-3月美债ETF上涨0.07 %，1-3年美债ETF上涨0.08%，3-7年美债ETF下跌- 0.12%，7-10年美债ETF下跌-0.37%，20年美债ETF下跌-0.81%。信用债方面，综合债券ETF下跌-0.19%，投资级债券ETF下跌 -0.43%，高收益债ETF 上涨0.09%，优先证券上涨0.68%。利率波动率方面，MOVE 指数上升6%至62，显示当前利率市场隐含波动率仍处于相对低位。

六、商品：“委内瑞拉溢价”回落，短期油价承压，长期供应潜力巨大但复苏缓慢

本周多家投行点评了美国军事行动导致委内瑞拉总统马杜罗下台后的市场影响。总体认为委内瑞拉原油虽然储量巨大，但产量占比极小，对原油市场定价在4美元以内。同时，虽然白宫对委内瑞拉油气开发热情很高，但落实起来道阻且长。

短期价格影响： 巴克莱预计近期油价将出现2-3美元/桶的疲软，因为市场讨论焦点已从制裁导致的供应中断转向潜在的产量恢复。摩根大通指出，如果委内瑞拉原油产量在2026年底前逐渐下降（因存储限制），布伦特原油均价可能为58美元；若产量上升，均价可能降至54美元。汇丰认为，在全球市场2026年已面临约200万桶/日供应过剩的背景下，委内瑞拉短期出口波动不会造成持久的价格飙升。

产量恢复路径： 尽管委内瑞拉拥有全球最大的已探明石油储量（约3000亿桶），但美银美林和汇丰强调，其中大部分是重油，开采成本高且基础设施破败。摩根大通预测，若政治过渡顺利，产量可在两年内从目前的约80万桶/日提升至130-140万桶/日，并在未来十年达到250万桶/日。巴克莱则更为谨慎，认为要恢复到200-300万桶/日的水平需要巨额投资（约800亿美元）和数年时间。

行业赢家与输家： 美银美林和巴克莱指出，美国墨西哥湾沿岸的炼油商将是最大受益者，因为它们擅长处理重质原油。美国石油巨头若能扩大在委运营也将受益。相反，加拿大油砂生产商可能面临竞争加剧，WCS-WTI价差可能扩大。摩根大通提到，中国茶壶炼厂可能因失去廉价的受制裁原油供应而面临成本上升。

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