↗日本：大选红利落地 + 政策博弈加剧，市场维持偏强格局但结构性分化凸显；

↗德国：汽车制造拖累，德国12月工业产出环比下降1.9%，为去年8月以来首次收缩；

↗印度：1月份印度黄金ETF净流入资金达2404亿卢比，环比增长超一倍；

↗美债：财政部季度再融资计划维持发债规模不变，叠加经济活动数据保持韧性而劳动力市场持续降温，美债收益率曲线下行；

↗商品：今年以来铜的供给侧继续收紧；CTA大幅增加能源商品多头。

日本：大选红利落地 + 政策博弈加剧，市场维持偏强格局但结构性分化凸显

上周全球避险情绪升温、AI领域担忧引发高估值科技板块领跌，全球股市普遍承压，受此风偏扰动市场呈现向下态势，但市场对日本众议院选举结果的乐观预期形成有力支撑，推动日经225指数、东证股价指数分别上涨1.75%、3.72%，逆势实现周度收涨；同期日本宏观数据凸显复苏韧性，1月三大PMI均处于扩张区间，企业投资意愿提升、外资增持日本资产，经济复苏主线清晰，而2月8日众议院大选后自民党与日本维新会组成绝对多数执政联盟，为财政扩张、减税纾困等政策落地奠定基础。此外，尽管日本央行官员此前已释放鹰派信号并令市场对4月前加息的预期升温，但大选结果落地后，出于对财政扩张可能延缓货币紧缩步伐的揣测，短期加息预期反而有所缓和。当前日元汇率持续承压，市场对160关键心理关口及其可能引发的干预行动保持高度警惕，资金面延续“外资流入、内资流出”格局；后市日本市场将进入“大选红利+政策博弈”核心阶段，短期受益于政治稳定与政策红利，股市偏强运行，但中长期需关注财政可持续性、汇率波动、地缘风险及政策张力等约束，核心聚焦3月19日央行议息会议、加息节奏及日美关系协同等关键变量。

图：日本1月服务业PMI终值

2月8日落幕的日本众议院大选，以自民党单独跨越修宪门槛并与日本维新会组成占据绝对多数席位的执政联盟告终，这一格局重塑源于高市早苗内阁的“闪电选举”战术、自民党聚焦民生安全的竞选策略以及在野党力量分散等多重因素；新格局为日本推动修宪扩军、深化日美同盟及加速经济刺激政策落地提供了政治基础，但同时也伴随着财政风险加剧、地区安全态势紧张以及内阁执政风格可能引发的社会争议等潜在挑战。

德国：12月德国数据喜忧参半

2月6日，据德国联邦统计局公布的最新数据显示，去年12月制造业生产环比下降1.9%，降幅远超彭博调查预期的下跌0.3%。此前11月数据修正为微增0.2%。

从具体行业看，汽车制造业是拖累整体产出的主要因素，在11月强劲反弹后，其12月产出环比骤降8.9%。机械制造及设备维护领域也表现疲软，反映出制造业终端需求仍整体承压。不过，飞机、船舶及军用车辆等其他运输设备类别产出实现增长，部分抵消了前述下滑。此外，圣诞节期间工厂季节性停工也对当月工业生产数据造成一定影响。

值得关注的是，同期出口数据展现出超预期韧性。12月出口额环比增长4.0%，创2021年10月以来最大增幅，其中对美国出口增长达8.9%。尽管同比2024年12月仍下降12.9%，但环比加速回升表明关税冲击的实际影响已较去年年中明显缓和。进口额同期微增1.4%，推动贸易顺差扩大至171亿欧元。

尽管数据令人失望，但多数经济学家认为这只是暂时性挫折。ING全球宏观主管Carsten Brzeski在给客户的报告中表示，产出下降只是"复苏过程中的暂时中断"，而非新的下行趋势。

欧美央行政策分化巩固欧元强势。欧洲央行自2025年7月暂停降息后维持利率稳定，近期会议立场稳健，稳定市场信心。但欧元升值引发担忧，欧洲央行副行长德金多斯称汇率过高将增加政策复杂性，法国央行行长指出其或进一步压低通胀（当前已低于2%目标）。执委奇波洛内透露，3月季度预测将评估汇率对通胀影响，并强调欧元近一年在1.17-1.18区间震荡，波动有限。

印度：黄金ETF流入环比翻倍

根据印度共同基金协会(AMFI)最新数据，2026年1月，投资者对黄金交易所交易型基金(ETF)的投资热情高涨，该类别净流入资金达2404亿卢比，较2025年12月翻了一番。值得注意的是，这一数字略微超过了同期流入成长型股票基金的2403亿卢比，标志着投资者情绪的微妙转变。在当前地缘政治发展和市场不确定性背景下，投资者对黄金等“避险”资产的需求增加，并寻求在股票之外实现投资组合的多元化，这成为推动黄金ETF资金流入激增的主要原因。尽管黄金价格处于高位，但其作为对冲工具的吸引力在1月凸显无疑。

回顾2025年，印度公募基金行业在挑战与机遇中前行。尽管行业总资产管理规模在年底达到了创纪录的80万亿卢比，但其20%的年度增速却是近三年来最低。股票基金的AUM增长从前两年的超过40%骤降至17%，反映出市场表现的分化和投资者情绪的谨慎。然而，系统性投资计划(SIP)继续扮演着市场稳定器的关键角色。2025年，SIP年度总流入金额达到创纪录的3.34万亿卢比，同比增长24.6%。这种由国内零售投资者主导的纪律性投资，有效缓冲了同年创纪录的1.6万亿卢比外国投资组合净流出所带来的冲击。

展望未来，印度资产管理行业正站在一个深刻变革与持续增长的十字路口。印度证券交易委员会(SEBI)等监管机构正积极推动“便利营商”改革，通过引入另类投资基金(AIFs)的细化框架、发展GIFT City国际金融服务中心等措施，从“一刀切”的监管模式向更精细化、产品化的方向演进。尽管2025年印度股市表现疲弱，并且当前AI科技浪潮对于其过去优势的IT服务产业构成冲击，但是印度国内资本市场仍旧表现出韧性，使其在新兴市场中保持独特的位置。

美债：财政部季度再融资计划维持发债规模不变，叠加经济活动数据保持韧性而劳动力市场持续降温，美债收益率曲线下行

美债市场呈现震荡态势：1月30日至2月6日期间，美债收益率曲线下行，1年期收益率下行3bp至3.45%；2年期收益率则下行2bp至3.50%。5 年期收益率下行3bp至3.76%，长端利率，10 年期美债下行4bp至4.22%， 30 年期美债收益率下行2bp至4.85%。期限利差方面，10 年期与 2 年期美债利差较前一周下降2bp至72bp。 

利率预期变化：从利率预期来看，截至2月6日，根据联储观察工具，预期2026年3月降息25bp的上升至为23.2（前值15.3%）。当周利率市场主要受经济数据及避险情绪影响。

经济数据：经济活动数据显示美国制造业与服务业同步改善，2026 年 1 月 ISM 制造业 PMI 录得 52.6，显著高于预测值 48.5 和前值 47.9，为 2022 年 8 月以来最高水平，并结束了 2025 年全年持续处于荣枯线以下的收缩态势；ISM 非制造业 PMI 稳定在 53.8，与前值持平且略高于市场预期，显示服务业延续扩张；标普全球 PMI 同样表现稳健，制造业 PMI 升至 52.4，服务业 PMI 升至 52.7，两项指标均维持在扩张区间，反映企业活动整体处于相对健康水平。劳动力市场的数据则显示就业市场边际降温信号进一步显现。2025 年 12 月 JOLTS 职位空缺数大幅减少 38.6 万个，降至 654.2 万个，为 2020 年 9 月以来最低水平，远低于市场预期的 720 万个，职位空缺与失业人数之比降至 0.9，为 2022 年初以来最低。截至 1 月 31 日当周，首次申请失业救济人数升至 23.1 万人，高于前一周的 20.9 万人及市场预期 21.2 万人，4 周移动均值升至 21.2 万人，持续申领人数小幅增至 184.4 万人。整体来看，经济活动数据偏强，而就业指标持续走弱，构成当前宏观环境的核心特征。

财政部发布Q1再融资计划： 财政部在本季度维持了名义票息债券、通胀保值债券（TIPS）和浮动利率票据（FRN）的拍卖规模不变，并重申目前的规模可能会“至少维持未来几个季度”。 同时，财政部表示正在评估未来提高名义票息债券与 FRN 拍卖规模的可能性，但强调将持续关注 SOMA 对短期国债的购买情况，以及私营部门对短期国债需求持续增长的趋势。从表态节奏来看，该计划更偏向于稳定市场预期、避免供给冲击，对短期利率走势的直接影响相对有限。

商品：今年以来铜的供给侧继续收紧；CTA大幅增加能源商品多头

铜：供给侧继续收紧。高盛的数据显示，除巴西外的拉美地区11月铜产量同比下降8%，年初至今下降1%。智利产量下降8%，主要受Escondida和El Teniente矿山影响。中国基础材料团队的渠道调研显示，主要加工商的订单环比下降，弱于正常季节性，1月份终端需求同比下降10%。

此外，铜的战略资源价值叙事继续升温。随着铜价在2月3日飙升至约14,000美元/吨，中国有色金属工业协会呼吁增加铜的战略储备。其次，美国政府也宣布了“金库计划”（Project Vault），计划投资120亿美元建立战略矿产储备。此外，中国国家电网公司公布了其第十五个五年计划的预算，总资本支出高达4万亿元人民币，较前一个五年计划增长约40%，并计划在2026年实现超过10%的资本支出增长，重点投资于特高压（UHV）建设和跨区域输电项目。摩根大通预计，2026-2028年期间，国家电网的年均投资额可能达到1万亿元人民币。

黄金：瑞银继续保持超配黄金的观点，但也指出黄金目前处于极度超买状态（高于200周均线89%，高于200日均线24%）。但回测数据显示，当黄金处于这种超买水平时，历史上往往会继续上涨。

能源：低波上涨行情吸引CTA大幅增加多头。高盛的CTA资金流模型显示，能源已成为CTA最受青睐的大宗商品板块，过去几周配置增加了两倍。巴克莱认为，尽管局势高度不确定，但地缘政治紧张局势对石油市场构成了不对称的上行风险。

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