核心要点

↗日本：内外风险交织，日本市场维持 “韧性复苏 + 波动加剧” 格局；
↗德国：德国总理默茨访华高规格经贸代表团随行；
↗印度：印度公布修订GDP数据，显示第三季度增长7.8%并上调全年预测至7.6%；
↗美债：突发地缘局势引发美债避险买盘，收益率曲线全线回落；
↗商品：能源市场：地缘风暴引发历史性重估，供应链脆弱性暴露。

一、日本：内外风险交织，日本市场维持“韧性复苏 + 波动加剧”格局

当前日本市场呈现 “复苏有韧性、风险多扰动” 特征，经济、政策、市场、资金面均呈结构性分化。经济上，内需与生产支撑复苏，就业向好，但通胀达标存疑，叠加外部需求放缓等约束；政策与政局层面，政金矛盾凸显，货币政策正常化趋缓，同时面临产业链冲击、能源安全承压等压力；市场上，日股强势、日元阶段性走弱，板块分化明显；资金面受外资流入与日资回流支撑，但波动风险仍存。短期市场维持当前格局，后续需关注政策会议与地缘局势。

2月东京CPI同比1.6%、核心CPI同比1.8%，涨幅较前期有所回落，但仍低于日本央行2%的通胀目标，通胀持续性仍待确认。1月零售销售环比回升4.1%、同比增长1.8%，零售总额达12.954万亿日元，在薪资改善预期支撑下，居民消费意愿回暖，内需对经济的拉动作用有所增强。生产端，1月工业产出同比2.3%、环比2.2%，2月制造业PMI终值53，连续位于扩张区间，制造业景气度持续修复；房地产市场依旧偏弱，新屋开工同比-0.4%，但营建订单同比5.7%，显示企业相关投资意愿相对积极。就业市场保持紧平衡，1月失业率2.7%、求人倍率1.18，为薪资上行与消费复苏提供支撑。跨境资金方面，截至2月20日当周，外资净买入日股4020亿日元、日债18872亿日元，同时减持海外债券，资金回流日本资产态势显著。展望后市，日本经济有望在消费回暖与制造业扩张带动下延续温和复苏，但全球需求放缓带来的外需拖累、通胀达标仍存不确定性以及货币政策转向预期波动，将继续构成主要约束。若薪资增长得以持续兑现，内需动能有望进一步强化，经济复苏韧性或将稳步提升。

图：日本2月综合PMI初值 

数据来源：歌斐资产

二、德国：德国总理默茨访华高规格经贸代表团随行

德国总理默茨2月25日上午抵达北京，开始对中国进行为期两天的正式访问。

此访是默茨就任以来首次访华。访问期间，习近平主席同他会见，李强总理同他会谈，就双边关系和共同关心的问题交换意见。

中德是合作共赢的全方位战略伙伴，两国高层交往密切，务实合作持续深化。中德合作互惠互利，为两国人民带来实实在在的利益。作为世界第二大和第三大经济体，中德关系良好发展符合双方利益和世界的期待。

据悉，默茨此次率高规格经贸代表团访华，来自汽车、化工、生物制药、机械制造、循环经济等德优势领域的约30家头部企业高管随访，充分体现了德方对深化双边经贸关系的强烈意愿。而这一次，阵容更庞大，领域也更宽广——不仅传统工业巨头悉数到场，更汇聚了大量来自新能源、数字经济领域的德国企业。

根据德国联邦统计局最新数据显示，2025年德国对华贸易额达2530亿欧元，同比增长约2.7%。而同年德国与美国贸易额为2416亿欧元，同比下降4.4%。回溯过往，从2016年至2023年，中国曾连续多年保持德国最大贸易伙伴地位，2024年美国短暂反超后，2025年中国又重回这一位置。这组数据的潜台词很清楚：中国不仅是德国产品的买家，更是德国产业链不可或缺的供应方。

德国经济研究所的数据显示，2025年德国企业在华投资达到四年来最高水平，前十一个月超过70亿欧元，较前两年增长了55%。德国资本正在“用脚投票”，选择加码中国而非撤离。

三、印度：修订GDP上调 经济延续增长动能

印度统计与计划实施部于2月27日发布以2022-23财年为新基期的修订GDP数据，2025-26财年第三季度实际GDP同比增长7.8%，全年增长预测上调至7.6%。印度储备银行货币政策委员会（MPC）在2026年2月的会议上一致投票决定，将政策回购利率维持在5.25%不变，并继续保持“中性”立场。同时，印度AI影响峰会后续宣布扩容主权计算能力并获多国支持新德里AI宣言，印美贸易谈判确认临时协议框架已达成并向全面双边协定推进。

修订GDP数据采用更精细的价格平减指数和整合多源统计。制造业保持双位数增长，服务业增速达10.1%，消费与投资扩张强劲，低通胀环境支撑企业和居民活动。在AI领域，2026年印度AI影响力峰会成果包括在现有3.8万余块GPU基础上新增2万块以增强国家计算基础设施，并推动新德里宣言聚焦包容性AI治理并吸引国际投资承诺。

近期数据与政策举措反映印度经济韧性与战略主动，内需复苏和结构改革推动增长。AI基础设施扩容有助于加速科技转型并提升全球影响力。印美贸易关系缓和则增强供应链稳定并提振出口前景。然而，全球贸易碎片化和地缘政治不确定性可能加剧外部压力，需警惕大宗商品价格波动对通胀和汇率的影响。

四、美债：突发地缘局势引发美债避险买盘，收益率曲线全线回落

美债市场表现：2月20日至2月27日期间，本周美债各期限收益率普遍下行，中长端降幅更为显著。1年期收益率下行3bp至3.48%；2年期收益率则下行10bp至3.38%。5年期收益率下行14bp至3.51%，长端利率，10 年期美债下行11bp至3.97%， 30 年期美债收益率下行8bp至4.64%。期限利差方面，10 年期与 2 年期美债利差较前一周下降11bp至59bp。 从利率预期来看，CME Fedwatch 工具显示，市场预期 2026 年 3 月降息 25bp 的概率为 7.4%，4 月降息概率升至 24.7%，6 月在 4 月降息基础上再降 25bp 的概率达 11.5%，降息预期较前期有所修复。

地缘冲突升级，避险需求激增：美伊地缘局势在本周骤然升级，根据公开报道，以色列与美国联合对伊朗发动空袭，伊朗封锁霍尔木兹海峡，引发全球市场避险情绪大幅升温。作为传统避险资产，美债需求显著增加，成为推动收益率下行的核心短期因素。但需警惕，地缘冲突长期可能推升原油价格，进而加剧全球通胀压力，对债市形成潜在利空。

美债拍卖：当周，美国财政部密集开展多期限国债拍卖，5年期国债拍卖需求偏弱，7年期需求相对稳健。5 年期国债拍卖 700 亿美元，中标收益率 3.615%（较 1 月回落 0.208 个百分点）、投标倍数2.32倍；7年期国债，中标收益率为3.79%；投标倍数2.50倍，高于此前六次拍卖平均值 2.46 倍，市场需求相对稳健；间接竞标者获配比例 63.6%（前六次平均 62.6%），直接竞标者获配比例 26%（与前六次平均水平持平）。

宏观数据：通胀粘性与就业强韧并存：当前美国经济呈现出“喜忧参半”的复杂图景，给美联储的政策路径增添了不确定性。通胀维度下呈现“商品降温、服务偏热”格局。1月 PPI 同比增长 2.9% 超预期，核心 PPI 环比创六个月最大涨幅（0.8%）。尽管能源价格拖累商品端下跌，但专业服务、零售等服务价格环比上涨 0.8%，显示上游成本压力向服务业传导的粘性较强。就业维度下劳动力市场展现结构性强韧。初请失业金人数（21.2万）低于市场预期，且持续领取失业金人数降至近 10 个月新低。企业裁员节奏未见加快，失业人员再就业速度提升，这为美联储维持高利率环境提供了支撑。

数据来源：美国财政部、CME、歌斐资产

五、商品：能源市场：地缘风暴引发历史性重估，供应链脆弱性暴露

根据公开报道，近期中东地缘政治局势的急剧升级，特别是针对伊朗的军事行动，已将全球能源市场推向了“潘多拉的盒子”。霍尔木兹海峡的潜在中断风险不仅为原油和天然气注入了高额的风险溢价，更对全球宏观经济产生了深远的溢出效应。

原油：短期风险溢价飙升，各家投行预测，极端情景剑指百元以上

面对突发冲击，投行一致认为短期内原油市场将迎来显著的风险溢价飙升。德意志银行指出，布伦特原油单日上涨8.4%（自1990年以来第38大单日涨幅）。高盛测算，当前原油价格中已经包含了约18美元/桶的实时风险溢价，相当于霍尔木兹海峡流量完全中断六周的公允价值影响。

在预测调整上，摩根士丹利将2026年第二季度的布伦特油价预测大幅上调至80美元/桶。摩根大通指出，历史数据显示产油国政权更迭平均会使油价上涨30%并持续至少3个月。在极端情景推演中，各家投行给出了惊人的尾部风险定价：
美银美林：若引发长期区域战争，布伦特油价将维持在80-100美元/桶上方。摩根大通：如果冲突持续超过三周迫使海湾产油国关闭生产，交易区间将达到100-120美元/桶。德意志银行：若发生全面强制关闭，区域内所有油品出口停滞，布伦特原油可能飙升向200美元/桶。尽管短期情绪高涨，但高盛和巴克莱等机构维持了长期基本面偏宽松的观点，认为如果供应中断是暂时的，油价通常会快速正常化，2026年基准预测仍维持在60-65美元/桶区间。

航运与物流：“舰队生产力冲击”与绕道能力瓶颈
目前海峡并未被物理封锁，但商业航运已实质性停滞。摩根士丹利提出了“舰队生产力冲击”的核心逻辑：即使中东产量无损，但保险费率飙升、船只绕道或减速将导致有效运力大幅下降。如果平均29天的航程延长5天，有效船舶生产力将下降约17%，这可能转化为数周内200-300万桶/日的全球原油出口损失。

摩根大通的数据揭示了全球能源对该海峡的极度依赖：霍尔木兹海峡承载了全球约38%的海运原油、19%的成品油和29%的LPG。尽管沙特和阿联酋拥有绕过海峡的管道，但实际可用的闲置绕道能力仅约330万至500万桶/日，这意味着近1580万桶/日的原油出口完全没有替代路线。

天然气与LNG：被低估的更大风暴，各家投行预测价格面临翻倍风险
投行警告，天然气市场面临的断供风险可能比原油更为严峻。摩根大通和摩根士丹利强调，霍尔木兹海峡处理着全球20%-25%的LNG贸易（含卡塔尔和阿联酋约1200亿立方米出口）。受卡塔尔停产传闻影响，亚洲JKM价格迅速反弹超过50%至16-17美元/mmbtu。

高盛的测算极为极端：如果海峡流量停止一个月，欧洲TTF和亚洲JKM价格可能接近74欧元/MWh（约25美元/mmBtu），较当前水平飙升130%，这将触发类似2022年欧洲能源危机期间的大规模天然气需求破坏。

宏观溢出与产业链分化：通胀承压，上游资产继续受益
能源价格飙升将对全球宏观经济产生显著溢出效应。花旗测算，油价每上涨10%将推高美国整体CPI约20个基点。汇丰模型显示，油价上涨10%将在一年内推高中国PPI通胀1.3个百分点。亚洲经济体（日韩高度依赖中东进口）面临严峻的贸易条件恶化风险。

上游勘探与生产（E&P）企业，其产量弹性和现金流成为目前最受益的资产。相反，美银美林指出，缺乏自有船队的下游炼化与营销企业将面临物流成本翻倍的窘境，利润将被大幅侵蚀。

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